Supongamos que disponemos de € 1.000 para invertir en los mercados financieros internacionales. La primera pregunta debe ser respondida en función de en qué divisa deseo permanecer. Pongamos que observo un mejor futuro para el euro que para el dólar americano, así que permanezco con mis 1.000 euritos en activos denominados en euro. Después asigno un porcentaje determinado a la renta fija y por tanto también a la renta variable. Estos porcentajes deben reconsiderarse a diario ya que el mercado cambia de la misma manera. Tampoco debe olvidarse nunca el perfil de riesgo del cliente ya que nos demarca el límite de dichos porcentajes.
¿Qué ha pasado a mediados de Junio de 2007? La rentabilidad del bono americano a 10 años se fue hasta el alto nivel del 5,33% en apenas 10 días y subiendo desde el 5%. La volatilidad como medida financiera se disparó considerablemente. Como quiera que la relación entre la rentabilidad del bono (= yield) y el precio del mismo es inversamente proporcional, estamos indicando que los precios de los bonos cayeron significativamente ¿Por qué?, ¡si todo parecía ir sobre ruedas!, no en vano la bolsa alemana y su índice DAX-30 acumulaba ya un 20% de ganancias en tan sólo los seis primeros meses del año.

Bueno, se ha tratado únicamente de un sano recorte en los precios de las acciones ya que el famoso adagio de Wall Street “sell in may and go away” no se produjo, y estos descensos, este descanso, se ha producido en los primeros quince días de junio, dándonos una buena oportunidad de compra como se ha visto unas semanas más tarde.

Se ha hablado mucho acerca de este aumento de los tipos a largo plazo, unos lo justificaban en temores inflacionistas, especialmente indicados por un repunte en los precios del petróleo y otros simplemente los han considerado como un reconocimiento por parte del mercado de renta fija a que la economía estadounidense, permanece robusta y lo suficientemente activa como para que la Reserva Federal pueda incluso, pensar en alguna ulterior subida de los tipos de interés. Entre estos últimos se encuentra el Sr. Lucas Papademus, vicepresidente del Banco Central Europeo (BCE), el cual nos alertaba en la última revisión económica del BCE de la creciente vulnerabilidad del sistema financiero a una “abrupta” pérdida de liquidez que tanto ha favorecido a los hedge funds y firmas de private equity.

En cualquier caso, es remarcable desde el punto de vista teórico la interesante y siempre dispar relación entre el movimiento de los tipos a largo y el precio de las acciones. Las valoraciones de las acciones (tanto si cotizan en bolsa como si no) representan el valor descontado de los flujos de caja futuros y esperados. El tipo al que se descuentan, depende en gran parte del mercado de bonos. Ahí es donde se fijan los tipos de interés sin riesgo. Por tanto, un descenso en los precios de los bonos debería traer bajadas en renta variable. El cupón de los bonos se mantiene constante, así que un precio más bajo de éstos, incrementa  la rentabilidad del comprador del bono y de esta forma, se aumenta también el tipo al cual deben descontarse los futuros flujos de caja originados por una empresa. Al subir el coste de financiación, se reducen los beneficios a repartir entre los accionistas. Ascensos en los tipos a largo traen una actividad económica un tanto más deprimida. Pero hay otra interrelación entre bonos y acciones y que vuelve a nuestro problema original de portfolio management. Obviamente cuánta más rentabilidad nos da el bono, más me pensaré tomar posiciones de riesgo en renta variable, a no ser que la expectativa de rentabilidad sea muy superior.

Entonces, ¿por qué vuelve a subir la bolsa? Pues porque por suerte, esto no son sólo matemáticas financieras sino que actúa también la psicología, y pudiera ser que los tipos a largo no hayan subido tanto como para acabar con el flujo de dinero barato. Todo depende del momento en que nos encontremos. El ascenso de los yield de los bonos es condición necesaria pero no suficiente, para que recorte la Bolsa.